国海证券-华纬科技-001380-深度报告：量价双增产能释放悬架弹簧龙头加速成长-231121

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  根据公司招股书，在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下，公司总实力位列行业前三；公司基本的产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等，主要使用在于汽车行业，并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。

  公司深度绑定核心自主大客户，据公司招股说明书，2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司出售的收益的23.93%和13.44%。

  目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看，公司营运能力与盈利能力领先同行，且企业具有原材料研发优势，具备自主加工生产弹簧钢丝能力，大大降低生产成本。

  目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元，而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右，传统弹簧成本优势显著，仍是中低端车型市场主流方案。

  以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蒸蒸日上，且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%，量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。

  我们预计，2023-2025年，国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元，2023-2025年CAGR为4.13%；2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%，自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司逐步提升市占率。

  根据中汽协的数据预测，2023年国内商用车需求迎来触底反弹，销量有望达到380万辆，同比增长15%；2023年1-7月，国内商用车销量达225.8万辆，同比增长15.9%。

  公司积极开拓海外业务，制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%，客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。

  我们预计，随着国内商用车市场需求逐步回暖和公司出口业务进展顺利，公司制动弹簧业务有望重回正增长。

  在弹簧制作流程与工艺基础上，公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发，截至2022年12月31日已累计投入经费1378.76万元，沉淀丰富经验和研发成果。

  公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%，其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升；且通过悬架弹簧业务积累的客户优势，未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务，它的毛利率水平将接近悬架弹簧业务。

  智能制造、新技术为工业机器人赋能，推动工业机器人行业进一步深化；MarketsandMarkets多个方面数据显示，2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元，预计2028年达到325亿美元，5年复合增长率高达13.8%。

  公司秉持用技术去延伸产品，为现有产品赋能的市场战略，目前给行业有突出贡献的公司ABB供应机器人平衡缸弹簧，单台机器人配套价格1000元左右。

  我们预计，随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地，公司非传统业务收入占比会有所扩大，以此来降低业务过于集中所带来的风险。

  投资建议：公司是一家工业弹簧制造的平台型企业，受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放，业绩有望稳步增长。我们预计，公司2023-2025年实现营业务收入12、16、20亿元，同比增速为35%、31%、28%；实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元，同比增速45%、41%、33%，对应PE估值分别为29、21、16倍，维持“买入”评级。

  风险提示：乘用车销量没有到达预期的风险；原材料价格波动的风险；募投项目推进没有到达预期的风险；车企“价格战”导致汽零降价的风险；项目定点开发没有到达预期的风险；客户集中度较高风险；测算仅供参考，以实际为准。

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