国海证券-华纬科技-001380-深度报告:量价双增产能释放悬架弹簧龙头加速成长-231121
来源:bob鲍勃首页登录 发布时间:2024-06-24 23:25:171. 用户直接或通过各类方式间接使用慧博投研资讯所提供的服务和数据的行为,都将被视作已无条件接受...
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根据公司招股书,在弹簧行业马太效应愈发显著的大环境下,公司总实力位列行业前三;公司基本的产品包括悬架弹簧、制动弹簧、阀类及异形弹簧、稳定杆等,主要使用在于汽车行业,并逐步拓展至轨道交通、工业机器人等领域。
公司深度绑定核心自主大客户,据公司招股说明书,2022年前两大客户比亚迪和吉利分别占据公司出售的收益的23.93%和13.44%。
目前比亚迪悬架弹簧70%由公司供应。从存货周转率、应收账款周转率、资产周转率、资产收益率、费用率、毛利率以及资产回报率等财务指标来看,公司营运能力与盈利能力领先同行,且企业具有原材料研发优势,具备自主加工生产弹簧钢丝能力,大大降低生产成本。
目前空气弹簧的单车价值量为3000-6000元,而公司生产的悬架弹簧单车价值量在130-200元左右,传统弹簧成本优势显著,仍是中低端车型市场主流方案。
以中低端细分市场为主力军的新能源乘用车市场蒸蒸日上,且新能源车悬架弹簧单车价值量相比传统燃油车高20%-30%,量价齐升为悬架弹簧市场带来广阔增量空间。
我们预计,2023-2025年,国内悬架弹簧市场规模有望达到40.17/41.83/43.56亿元,2023-2025年CAGR为4.13%;2022年公司悬架弹簧产品国内市占率为17.78%,自主汽车品牌崛起、公司产能提升将助力公司逐步提升市占率。
根据中汽协的数据预测,2023年国内商用车需求迎来触底反弹,销量有望达到380万辆,同比增长15%;2023年1-7月,国内商用车销量达225.8万辆,同比增长15.9%。
公司积极开拓海外业务,制动弹簧业务境外销售比重由2019年的48.47%提升至2022年的68.53%,客户覆盖采埃孚、克诺尔、瀚德等海外知名汽零供应商。
我们预计,随着国内商用车市场需求逐步回暖和公司出口业务进展顺利,公司制动弹簧业务有望重回正增长。
在弹簧制作流程与工艺基础上,公司在稳定杆业务上进行了大量技术积累及模具开发,截至2022年12月31日已累计投入经费1378.76万元,沉淀丰富经验和研发成果。
公司稳定杆产品毛利率由2019年的1.65%提升至2022年的14.35%,其产销量、产能、产能利用率也在稳步提升;且通过悬架弹簧业务积累的客户优势,未来1-2年稳定杆业务增速有望高于悬架弹簧业务,它的毛利率水平将接近悬架弹簧业务。
智能制造、新技术为工业机器人赋能,推动工业机器人行业进一步深化;MarketsandMarkets多个方面数据显示,2023年全球工业机器人市场规模为170亿美元,预计2028年达到325亿美元,5年复合增长率高达13.8%。
公司秉持用技术去延伸产品,为现有产品赋能的市场战略,目前给行业有突出贡献的公司ABB供应机器人平衡缸弹簧,单台机器人配套价格1000元左右。
我们预计,随着年产10万套机器人及工程机械弹簧建设项目落地,公司非传统业务收入占比会有所扩大,以此来降低业务过于集中所带来的风险。
投资建议:公司是一家工业弹簧制造的平台型企业,受益于电动化渗透率提升、国产替代趋势和新产能释放,业绩有望稳步增长。我们预计,公司2023-2025年实现营业务收入12、16、20亿元,同比增速为35%、31%、28%;实现归母净利润1.6、2.3、3.1亿元,同比增速45%、41%、33%,对应PE估值分别为29、21、16倍,维持“买入”评级。
风险提示:乘用车销量没有到达预期的风险;原材料价格波动的风险;募投项目推进没有到达预期的风险;车企“价格战”导致汽零降价的风险;项目定点开发没有到达预期的风险;客户集中度较高风险;测算仅供参考,以实际为准。
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